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作者/高慶秀 編輯/鄭道森
前幾天，熊貓TV10億B輪融資刷屏。此輪投資由興證資本領投，漢富資本等機構跟投。
可能很少有人知道，在熊貓TV的背后，還站著辰海資本。去年6月，辰海資本曾以A輪投資人的身份入股熊貓TV。
“熊貓TV是辰海資本一期中投得比較滿意的項目，現在電競直播平臺的排名中，熊貓TV是很靠前的平臺。”辰海資本一位投資人表示。
今年4月，辰海資本又聯手貓眼電影宣布成立妙基金。這只基金相當于辰海資本的二期，整體盤子大概8億，主要投資文娛消費領域。
看起來，妙基金跟其他同類文娛基金并沒有什么兩樣，不過，對于貓眼電影而言，妙基金是一次重要資本布局。
在貓眼CEO鄭志昊看來，過去的一年中，貓眼圍繞“互聯網+電影”這條主線，進行了全產業鏈深度布局，妙基金是其中一環。
“現在這一階段，就是要快速發展，不管是借助資本的力量，還是借助自身團隊，亦或是多元化的產業內合作，都是達到這一目標的途徑。”
布局投資是貓眼電影早就定好的發展節奏。
鄭志昊表示，妙基金是貓眼在獨立資本運作領域走出的第一步，但是不排除今后會設立更多基金。
“因為妙基金主要關注早期和中期，而且側重于股權類，但在文化領域中，還有專門投電影的，或者是專門投IP的等等，將來貓眼可能在不同的發展階段都會有相應資本動作。”
不過，貓眼電影在妙基金中更多還是接觸與電影相關的公司標的，其他更多項目的搜尋和篩選，還是由陳塵、王維瑋和陳悅天負責。
這三位都是之前在文娛領域已經有過成名作的投資人。截止目前，妙基金已經投資了包括時間海、小三角、原際畫等幾個項目。
梳理過這些項目之后就會發現，妙基金主要的投向包括文娛領域持續性和規模化的生產資料。而內容領域的生產資料主要有三個，一個是IP本身；第二個是藝人；第三個是有制作能力團隊。
牽手貓眼電影，
辰海資本成立8億妙基金
2015年7月份，陳塵離開景林資本創辦辰海資本。當年10月，辰海資本開始投資。
從成立到現在1年半的時間，辰海資本已經基本完成了一期基金的投資，接下來的文娛消費領域的新項目，都會由妙基金投資。
妙基金是一支股權投資基金，主要關注的方向包括新媒體、新文化、新消費和新技術等四大領域的中早期優質創業公司。
基金其中一位合伙人王維瑋之前是華映資本的合伙人，投資管理過聚橙網、海蝶音樂、恒頓傳媒、開始眾籌等成功項目；另一位合伙人陳悅天也被稱為二次元捕手，曾經在早期投資SNH48和米未傳媒。
整個投委會除了妙基金的三個合伙人以外，還有貓眼電影CEO鄭志昊。貓眼電影是基金的聯合發起方和戰略合作方。
“之前也找過一些合作方，但是戰略方大部分都比較強勢。對比起來，Peter總（鄭志昊）是很好的合作伙伴和學習對象。他每隔一兩周會來上海開一次投委會。”妙基金合伙人陳悅天向娛樂資本論（ID：yulezibenlun）表示。
投資標的的搜索、初篩和后期的調研，基本都是辰海資本來負責。涉及到跟貓眼電影非常相關的標的，比如電影制作和發行公司，動畫公司，電視劇公司，以及貓眼電影打算進入的一些文娛領域等，貓眼會推薦案源，并參與決策。
在鄭志昊看來，貓眼電影在妙基金里有兩個參與維度，一是互聯網維度，二是文化娛樂產業維度。“每個環節，貓眼都可以帶來資源，不對稱信息，人脈，以及對投資標的的判斷。”
“我們很早就有進行外部資本布局的打算，但一直在尋找合適的合作伙伴。當前的文化娛樂產業處于高速變革期，更加需要一些年輕的力量為行業注入新的血液。”鄭志昊說。
事實上，辰海資本一期就投資了摩比神奇、麥銳娛樂、十三月影視等20多個互聯網和文娛相關項目。貓眼電影也正是看中了辰海資本幾位年輕合伙人對文娛行業的理解和洞察，才選擇一起成立基金。
布局投資也是貓眼電影早就定好的發展節奏。
鄭志昊表示，妙基金是貓眼在獨立資本運作領域走出的第一步，但是不排除今后會設立更多基金。
“因為妙基金主要關注早期和中期，而且側重于股權類，但在文化領域中，還有專門投電影的，或者是專門投IP的等等，將來貓眼可能在不同的發展階段都會有相應資本動作。”
投藝人：
看好有持續生產能力的偶像團體
在篩選投資標的的時候，妙基金希望能夠投資具有持續生產能力的公司。
以藝人投資為例。妙基金一般不會投資單個明星或者是小型藝人工作室，而是投偶像團體，因為偶像團體有持續產出藝人的能力。
在陳悅天看來，偶像在中國是個新興產業，這個階段還很難形成產業鏈，也暫時沒有一家平臺型公司。所以，只能投資產出偶像的公司，其實就是偶像團體本身和背后的藝人經紀公司。
比如，妙基金投資了華策前戰略投資部副總裁、董秘王叢創辦的公司麥銳娛樂，以及TFBoys幕后操盤手黃銳成立的公司原際畫。
陳悅天認為，一家有持續生產藝人能力的經紀公司，八成是一家優秀的內容制作公司。
“當年的華誼兄弟有很多知名的明星藝人，但追溯所有藝人經紀業務的基礎，其實是公司電影制作業務發達，有很好的導演、編劇、制片人，年年都可以持續產出票房大賣的影片。”
而在宣布“去電影化”之后的幾年中，華誼兄弟的藝人經紀業務便不太樂觀，主要原因還是電影內容產業鏈的把控能力沒有以前強了。“在沒有足夠內容來支撐藝人體系的時候，公司的藝人紛紛成立獨立工作室，整個藝人體系很快就崩塌掉了。”陳悅天表示。
在偶像團體之外，具備一定造星能力的流量平臺也是妙基金看中的優質標的。
這類公司往往是強勢的互聯網渠道。例如捧紅MC天佑的快手，以及有不少網紅的YY，這些擁有捧人能力的平臺，同樣值得投資。
如果沒法滿足持續性的條件，就要評估公司的商業模型和資產，看看這些公司是否稀缺。時間海就是按照這個標準評估出來的。
“全中國就是一個張嘉佳，他的暢銷書達到上百萬冊，書中隨便抽出一個小故事都可以改編成影視劇。這是一個稀缺資產。”陳悅天說。
投新內容平臺：
尋找下一個有妖氣
在篩選IP公司的過程中，妙基金希望能找到當年的起點中文網，或者是有妖氣，這些可以持續誕生IP的內容平臺公司。
“IP生產資料類的公司，我們最想投資還是內容平臺。當然，平臺價格比較貴是沒辦法的。實際上能找到一個平臺型的公司，IP產出的質和量能夠說明它的價值和價格。”陳悅天說。
內容行業的公司分為兩類，一類是像快手，一直播這類的互聯網平臺公司；另一類是這些平臺上的內容生產公司，即CP。平臺公司基本上是燒錢的模式，但這些公司最終在行業內會形成壟斷或者寡頭壟斷。
一般而言，投資平臺公司，如果公司還未盈利，主要是比較用戶規模等數據，以及跟競爭對手之間的差距；如果公司已經過了燒錢的階段，已經開始盈利，就按照盈利能力來判斷估值，是不是在合理范圍內。
“平臺類公司沒有絕對的貴和便宜，其實是一個衡量性價比的過程。高估值不是不能考慮，但是要在合理范圍之內，我們傾向于發現新平臺。如果預計行業內最后就剩兩三家公司的話，估值20億以內，妙基金都可以投。”陳悅天向娛樂資本論表示。
比如辰海資本投資熊貓TV，就是出于對平臺公司的考慮。追尋電競平臺的發展歷史會發現，當年這個行業也有重資本的特點。
投網生內容：
純靠內容每年盈利兩三千萬的公司才值得投
在傳統娛樂內容公司價格高企之后，不少投資機構將花大量精力看網生內容公司上，網劇、網綜、網大公司一度成為投資機構爭搶的對象。
但從2016年下半年之后，整個網大市場的氣氛就不怎么活躍了；網劇方面，能夠引起水花的更多還是臺網聯動的電視劇，而非純網劇。
最近一段時間，有些資本對網生內容的公司也保持觀望狀態，主要原因是，這些投資機構當年在投資了很多網劇生產公司之后并沒有賺到錢。
直到現在，所有的付費內容中，能夠賺到錢的，依然是高品質的頭部劇，而這些劇大部分都是臺網聯動的劇，非頭部劇制作公司能獲得的分成非常少。
因此，在網生領域，妙基金有著不同的投資邏輯。
陳悅天說，網生內容領域，現在還是會找流量紅利，優先投資平臺公司；在投資網生內容CP公司的時候比較謹慎。
在陳悅天看來，之前一波網生內容制作公司的投資人顆粒無收的原因是，網生領域的盈利拐點還沒到。
“投資網劇公司，妙基金有非常明確的判斷標準。我們希望，網劇能直接收到錢，用戶付費能夠把公司撐起來。這種公司就很有價值，它光靠內容付費就能養活自己。”
2016年，愛奇藝曾經宣布付費會員達到2000萬，投資領域也認為付費會員數將是付費內容的拐點，為什么妙基金依然如此謹慎？
因為在這2000萬付費會員中，有很大一部分是來看臺網聯動的頭部劇的，還有一些是不愿意看廣告所以買了會員的，并不完全是為內容付費的。
在陳悅天看來，網生內容市場還在拉流量階段，而不是做收入階段，真正做收入的時候才是這個行業的拐點，那意味著企業可以自負盈虧，不依賴產業鏈其他環節輸血，自己運轉并擁有穩定的現金流。
“當一家內容公司每年只靠內容付費就可以盈利2000~3000萬的時候，基金就可以往里面進了。”
